一张印制精美的卡片，叠加热门IP和“稀有卡”标签，便能卖出成百上千元的高价。这背后，是一门让资本为之疯狂的高利润生意。
国内收藏级卡牌龙头北京超级玩咖科技有限公司（以下简称“Suplay”）近日向港交所递交招股书，剑指港股“卡牌第一股”。记者注意到，随着卡牌消费市场的爆火，有意港股敲钟的不止其一家，卡游公司就曾两度冲击IPO。
定位“高端收藏”
净利润接近30%
直播间里，主播在镜头前熟练地拨动手中厚厚一沓卡片，突然间，翻到一张金光闪闪的卡牌后，他兴奋地高喊道：“恭喜恭喜！是一张金签！”记者了解到，这张卡牌是卡卡沃漫威系列的“10编金折”，全球仅发行10张，抽中概率仅为1/1667。而镜头外的买家，往往会为了这一张“金签”，动辄下单数箱卡牌，花费上万元。据悉，该系列卡牌每箱单价达4990元，一箱10盒，每盒10包卡牌。
不仅如此，在国外二手平台上，一张卡卡沃迪士尼系列的安娜公主签名卡，更是标价高达2499欧元，约合人民币20061元。
这些令消费者为之一掷千金的卡牌，来自成立于2019年的年轻公司Suplay，该公司的核心产品正是卡卡沃收藏级卡牌。
记者注意到，不同于在未成年人中爆火的价位在几元钱一盒的卡牌，Suplay瞄准了具有更高消费力的成年人。在卡卡沃旗舰店，目前在售的卡牌每盒价格在76元到6990元不等，目前销量排在前位的，以价位在599元与699元一盒的系列收藏卡为主。
根据Suplay发布的招股书，该公司营收从2023年的1.46亿元增长到2024年的2.81亿元，到2025年前三季度2.83亿的营收已经超过了2024年全年。2025年前三季度经调整净利润达8642万元，净利率接近30%。
暗藏隐忧
盈利高度依赖IP授权
卡牌作为潮玩文化领域的一类产品，其核心竞争力关键在IP，其中包括自有IP和授权IP。
Suplay的迅速发展壮大离不开强大的IP授权阵容。据了解，Suplay已与22名IP授权方签订授权协议。其产品线主要分为两大类，一类是全球顶级IP，例如迪士尼、哈利·波特、星球大战等；另一类来自其大股东米哈游的独家授权，包括《原神》《崩坏：星穹铁道》等游戏IP。
IP授权为公司带来了可观收益。根据其招股书，2023年、2024年及截至2025年前三季度，授权IP在公司总营收中的占比为54.2%、85.1%和95%；而其自有IP Rabbit KIKI、OHO大叔和水波蛋等，营收占比则从40.6%一路下滑至4.1%。
“授权IP能够帮助企业更快打响知名度，但高度依赖授权IP也会拖累企业。” 工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林表示。
招股书显示，Suplay的IP授权协议通常为1到3年且没有自动续期的条款。截至2025年前三季度，Suplay和最大授权IP所签订的协议已经届满失效，未来的合作还在洽谈过程中，且“无法保证最终协商结果”。
面临这一困境的不止Suplay，已经两度冲击上市的卡游同样如此。卡游80%以上的营收来自奥特曼、小马宝莉等外部授权IP，IP到期是否能续约的问题也不明朗。
竞逐“第一股”
谁能创造“常青”价值
灼识咨询所发布的数据显示，2024年，国内卡牌市场规模已经达到263亿元，超越美国成为全球最大的卡牌市场。2025年，国内泛娱乐卡牌市场规模突破300亿元，预计到2027年将会达到500亿元大关。
纵观国内卡牌品牌，除了Suplay外，卡游在2024年收入突破100亿元，经调整净利润超过44亿元，集卡社、闪魂、Hitcard等品牌也均在加速成长。
国内卡牌市场发展空间广阔，但纵观全球市场，具有竞争力的卡牌公司仍然主要来自海外。例如，2023年全球销量就突破540亿张的宝可梦卡牌、2025年收入达17.2亿美元的万智牌等。
“要想走向‘常青’，还需要在打造自有IP、多元IP、打造赛事与社群生态等方面多下功夫。”盘和林表示。
记者注意到，国内部分卡牌公司已经在卡牌玩法和搭建社群方面下功夫，除了目前火爆市场的收藏式卡牌外，强调竞技属性的竞技卡也出现在“谷子圈”。例如，卡游就在各线下门店陆续推出了竞技玩法及现场教学。
盘和林表示，最终谁能摘下“卡牌第一股”的桂冠，不仅在于当下谁能“赚钱”，更在于谁能长期创造价值。（记者 鹿杨）
