CXO，以半年43.70%股价的涨幅，领跑医药子版块，横扫去年同期完全垫底的阴霾。
尤其是巨头的调整有明显回报。药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份等CDMO巨头营收与利润均实现正向增长，整体暖风。CRO版块，虽还有不小的价格竞争压力，但头部企业、乃至一些明星中型公司，业绩率先迎来了明显改善。
作为新药的“加速器”，CXO业绩的集体抬头，不仅实实在在反映了行业周期性复苏，更揭示了全球医药产业进入下一阶段的信号。巨头们，已超越传统的产能扩张，正向技术驱动和全球整合加速转型。
来源：公司财报
四巨头齐涨，“老三”回暖
按营收规模和综合实力划分，国内排名TOP5的CXO企业分别是药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英和博腾股份。
从财务数据上来看，五巨头上半年整体业绩涨势明显，唯“老三”、CRO一哥泰格医药稍显疲软。
药明康德营收仍旧领先，是第二名康龙化成的三倍，依托全产业链布局和规模效应，实现了更高的利润弹性，竞争优势仍旧显著；康龙化成的扣非净利润与净利润一增一降，非经常性损益扰动了短期利润；凯莱英继续保持稳健增长态势，新兴业务取得快速发展；博腾股份实现扭亏为盈，打了漂亮的翻身仗。而泰格医药，是龙头阵营中唯一双降的企业，尤其是扣非数据大幅下滑，意味着主营业务结构待调整，带队CRO的复苏之路还得接着走。
先看业绩遥遥领跑的一哥药明康德——“一体化、端到端”CRDMO模式下的主营业务韧性，已经进一步得到了验证。
药明今年上半年营收达207.99亿元，同比增长20.64%。利润端表现更为突出，其归母净利润85.61亿元，同比翻倍。
从药明康德的三个核心业务板块来看，成绩最亮眼是化学业务，收入163.01亿元，同比增长33.51%，成为最大拉动引擎。其中，小分子业务收入人民币86.8亿元，同比增长17.5%；TIDES业务（寡核苷酸和多肽）收入50.3亿元，同比激增141.6%，在手订单同比增长48.8%。
TIDES是继小分子化药和抗体药之后的新一代疗法核心，尤其是GLP-1类药物引爆了整个多肽药物CDMO市场需求。药明康德凭借其在小分子领域积累的CRDMO一体化经验，将其成功“复制”到TIDES领域，从而在需求井喷点时承接。如今，TIDES业务已成为与小分子并驾齐驱的核心增长引擎。
此外，药明康德的生物学业务收入12.52亿元，同比增长7.07%，该业务为公司持续带来超过20%的新客户，其中新分子类型药物发现服务收入占比超30%。而测试业务受市场价格等因素影响，收入微降。
二哥康龙化成2025上半年营收64.41亿元，同比增长14.93%。不过，其净利润与扣非净利润呈现出显著分化，归母净利润7.01亿，同比下滑37%，扣非归母净利润6.37亿元，同比增长+36.66%。
据财报说法，其归母净利润下滑主要是由于去年同期的高基数效应（处置PROTEOLOGIX.INC.股权产生大额投资收益）所致。若着眼于扣非净利润的可观增长，也不难看出其主营业务的较强韧性。
四哥凯莱英在上半年也实现了营收与利润双维度提升：营业收入为31.88亿元，同比增长18.20%；归母净利润为6.17亿元，同比增长23.71%。
其中，较为亮眼的是，依托小分子CDMO业务板块积累的行业资源和竞争优势，凯莱英的新兴业务取得了快速发展，实现收入7.56亿元，同比增长51.22%，增速显著高于传统小分子业务。并且，新兴业务在手订单金额同比增长超40%。
老五博腾股份在上半年成功“翻身”。公司实现营业总收入16.21亿元，同比增长了19.88%。相较去年同期亏损约1.7亿元，今年上半年其归母净利润2705万元，实现扭亏为盈，大幅提升115.91%。
财务状况的改善背后，是博腾发展脉络的逐渐清晰：小分子业务依然是公司最坚实的底盘；与此同时，博腾在技术壁垒更高、周期更长的新分子业务上（多肽与寡核苷酸、蛋白与偶联药物）有了新的突破，业务收入同比增长128%，开始在大分子业务上占有一席之地。
在“兄弟们”捷报频传之际，三哥泰格医药的“回暖”，还需再等等。上半年，泰格医药营收利润双降，营收32.5亿元，同比下降3.21%，净利润与扣非净利润则分别下滑了22.22%和67.09%，主营业务面临挑战。
泰格2024年曾迎来业绩创纪录式大跌，不仅是年营收是上市以来首次下滑，归母净利润预计降幅力度也创了新纪录。
这与业务结构深度关联：五巨头里，泰格医药拥有最纯正的CRO血统。药明康德、康龙化成的收入很大部分来自于实验室化学和CMC等临床前业务，这些业务订单周期相对较短，且受益于全球大型药企研发投入的稳定性和前期项目储备的兑现。凯莱英和博腾则深度绑定全球大药企的商业化项目，需求刚性更强。
而泰格医药的核心业务是临床CRO，集中于药物研发中后期的临床试验环节。这个环节与国内创新药行业的景气度，尤其是biotech公司的融资环境和信心，高度绑定。2024年以来，大量中小型Biotech面临现金流困境，这直接导致其推迟或取消临床研发项目。
此外，受国内竞争格局影响，2023年以来CRO企业普遍采用降价策略来抢占市场，“价格战”使得近些年新签临床订单的平均单价下滑——全行业利润被摊薄，赚钱效率降低。
不过，不能忽视的是，今年上半年，泰格医药财报里，已经展现出了一定程度的结构性回暖迹象。据财报，其经营性现金流量净额同比暴增130.43%，达到4.09亿元，这证明公司回款能力增强，经营质量提升，是一个积极的财务信号。
订单与人效如何？
对于CXO企业来说，订单规模与人均效能是衡量运营质量的核心指标，前者反映的是市场需求承接能力，后者则体现管理效率与资源转化水平。2025年上半年，五巨头的订单结构特征与人效表现呈现出一定差异性。
从在手订单来看，药明康德以持续经营业务在手订单566.9亿元人民币（同比增长37.2%）的规模稳居行业首位，其订单增速与公司近年来持续的产能扩张形成正向匹配。财报中未披露新增订单情况，但其小分子D&M管线新增412个分子，管线数量的扩张预示未来订单转化潜力。
凯莱英则披露，不含已确认收入的在手订单总额达10.88亿美元。不含已确认收入指的是公司已经完成产品交付，订单已经确认收入。剔除这部分收入后的金额，更加能够反映公司的未来业绩。
此外，凯莱英新增CDMO业务订单客户超150家，其客户结构呈现出更为分散的趋势，增长动力更加均衡。来自大制药公司收入15.08亿元，同比增长14.68%；来自中小制药公司收入16.80亿元，同比增长21.55%，总体上降低了对大客户的依赖。
其余三家企业未明确披露在手订单总额，但新签订单呈现积极信号。
康龙化成新签订单金额同比增长超10%，公司新增客户超过480家，贡献收入1.28亿元，占公司营业收入的1.99%，市场拓展能力持续增强。
从不同的业务版块来看博腾股份的新增订单，除小分子原料药业务的新签订单金额未披露外，其小分子制剂业务新签订单约6398万元，基因细胞治疗业务新签订单5255万元，公司新分子业务新签订单4186万元。
泰格医药的海外临床运营业务呈现出较快的增长态势，尤其在北美的临床运营业务收入持续快速增长，今年下半年预计将会有较大体量的新签订单增量贡献。
而在人均效能表现上，仍旧是大哥药明康德领先。
药明康德共拥有37832名员工，是五巨头中规模最大，2025年上半年其人均创收54.7万，显著高于行业平均水平，也高于公司去年上半年同期人均创收（45.2万）。二哥康龙化成员工总人数达到22908人，人均创收为28万，与去年同期（27.5万）变化不大，未来需要关注人员规模扩张与产出效率的平衡。
其他三巨头里，博腾股份全球员工超4200人，人均创收约为38.6万（去年同期31.4万），排在药明康德之后，反映其原料药业务的高附加值特性。此外，凯莱英拥有员工9106人，人均创收35万，去年同期人均创收为29万；泰格医药2025年上半年人均创收31.7万，低于去年的35.9万。
在出海上，上半年CXO巨头呈现出“欧美成熟市场深耕”与“新兴市场拓展”两类模式，地缘政治因素推动供应链布局调整，订单区域结构变化预示未来增长点。
药明康德的美国收入占绝对主导且高增，收入140.3亿元，同比增长38.4%。欧洲收入23.3 亿元，同比增长9.2%；中国收入31.5亿元，同比下降5.2%；来自其他地区客户收入人民币9.0亿元，同比增长7.6%。
值得一提的是，药明康德推进美国米德尔顿基地建设，计划于2026年末投入运营。由于地缘政治因素，药明康德也在持续优化海外产能布局，以应对欧美供应链不确定性，其新加坡基地一期计划于2027年投入运营。
凯莱英新增CDMO业务订单中，美国市场收入占比最大，其次是境内市场，并且都实现了同比微增。尤为关键的是，其上半年欧洲市场收入5.48亿元，同比增长超200%。博腾股份上半年的收入增长驱动也主要来自欧美市场，其中欧洲市场同比增长约35%、北美市场同比增长约33%。
整体来看，CXO行业在经历2024年的调整后，2025年上半年迎来阶段性复苏，头部企业通过业务调整、效率提升和国际化布局展现出较强韧性。
但不得不提的是，尽管行业整体回暖，CXO企业仍面临多重挑战。
从技术层面看，随着新一代疗法如多肽、寡核苷酸等的快速发展，行业对企业的技术储备和研发能力提出了更高要求，建立底层技术壁垒成为企业竞争的关键。
从外部环境看，地缘政治风险加剧，全球供应链重构，企业需要通过国际化布局和本地化生产来降低风险。
未来，CXO企业需要在以下几个方面持续发力：一是加强新技术研发投入，提升多肽、寡核苷酸等前沿领域的技术能力；二是优化全球产能布局，应对地缘政治不确定性；三是深化客户合作，拓展新兴市场；四是提高运营效率，控制成本，提升人均效能。
只有在这些方面形成核心竞争力，才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。
