在关税相关不确定性中苦苦挣扎数周后，随着中美贸易紧张局势有所缓和，再加上监管前景“一片大好”，风险情绪持续改善，比特币5月以来稳步攀升。另一方面，穆迪下调美国主权债务评级，促使投资者寻求美元的替代投资。随着美国“股债汇三杀”，避险情绪升温，比特币涨破11万美元，再度创下历史新高。

稳定币立法信号

多重利好下，比特币再迎涨势，价格续刷历史新高。北京时间5月22日，北京商报记者注意到，比特币24小时内涨超2.93%，从10.65万美元一路涨破10.85万美元、10.98万美元，直至突破11万美元大关，最高涨至11.18万美元，续刷历史新高。截至17时15分，比特币最新价格报11.04万美元，24小时涨幅3.64%，月内涨幅29.6%。另外，以太坊最新报价2675美元，24小时涨幅5.65%，月内涨幅68.34%。

业内认为，美国加速推进稳定币监管立法，并加入更严格的反洗钱规定和消费者保护措施，此外，越来越多企业将比特币作为储备资产，也推动了比特币价格上涨。

中国通信工业协会区块链专委会共同主席、香港区块链协会荣誉主席于佳宁指出，本轮比特币价格攀升至历史新高，突破11万美元关口，背后并非短期市场情绪的偶发驱动，而是多重宏观、政策与结构性因素共同作用的结果。

一方面，政策端释放的稳定币监管信号扮演了极为关键的角色。于佳宁认为，《GENIUS稳定币法案》的推进为合规资金进入数字资产市场提供了制度通道，而美国证券交易委员会与财政部在监管表态上的同步温和，构建出一个相对清晰的政策预期边界，为资本市场的风险评估带来正面反馈。这种制度托底的进展极大提升市场对长期资金入场的信心，为价格走势构筑了上行基础。

另一方面，市场层面的表现亦呈现出机构资金主导、衍生品市场活跃度上升以及杠杆参与比例显著增加的特征。于佳宁告诉北京商报记者，市场在极端行情中的博弈结构正在由散户驱动转向重资本交易员主导。这种资金结构的变化，一方面为比特币价格提供了更强的趋势动量，但另一方面也提升了市场潜在波动的烈度，特别是在价格临近整数心理关口、仓位集中度升高的情况下。多空力量的激烈博弈、期权与现货间的联动关系，令市场走势在突破与回调之间更加敏感。

全球资产重新定价

此前2024年12月5日，比特币价格有史以来首次突破10万美元，后在今年1月美国总统特朗普的就职日创下历史新高，价格突破10.9万美元。但是，随着特朗普的关税政策影响，加密货币一度整体暴跌，比特币价格在4月初曾短暂跌破8万美元。

除了利好消息，此轮大涨更深层的推动力则来自比特币资产地位在全球资产体系中的重新定价过程。业内认为，不仅黄金，被越来越多人认为将成为潜在替代投资品种的加密货币，也得益于“卖出美元资产”交易。未来比特币的波动不再仅仅是市场投机行为的结果，而是全球资本结构调整与政策权力博弈中更深层次的一部分。

加密货币交易所Nexo的联合创始人特伦沙瓦(Antoni Trenchev)称：“比特币创新高是由宏观环境中的一系列有利因素造成的，包括美国通胀数据疲软、贸易局势缓和以及穆迪下调美国主权债务评级，这使比特币等替代价值储存类资产成为投资者关注的焦点之一。”

当地时间周三，美国再度遭遇“股债汇三杀”。美股三大股指遭遇4月以来最严重抛售；长期美债收益率出现两位数基点单日涨幅；美元指数再现将近50点的单日大跌，失守关键点位100。

对美国高债务水平以及特朗普正在试图通过的“美丽大法案”可能令美国赤字进一步扩大、财政进一步恶化的担忧，被认为是拍售遇冷以及新一波“卖出美元资产”的根本原因。据无党派分析机构的预测，如果“美丽大法案”通过，预计使美国债务再增加3万亿—5万亿美元。

作为全球资产定价之锚的美债生变，让更多投资者选择了其他资产。市场数据显示，追踪比特币的ETF上周累计流入资金超过400亿美元，5月仅两天出现资金外流。非流动性供应量达到历史峰值，表明当前的比特币涨势并非由散户狂热推动，而是由多重结构性力量共同作用，包括机构资金流入、历史性的供应紧缩以及宏观经济环境的改善。

高波动高杠杆博弈

然而，比特币价格狂欢下，爆仓不止。Coinglass数据显示，5月22日暴涨之下，最近24小时，全球共有106369人被爆仓，爆仓总金额为4.05亿美元。截至当日15时08分，全球仍有121185人被爆仓，爆仓总金额达4.94亿美元。

于佳宁认为，当前市场结构呈现出明显的杠杆驱动特征，平台上的高倍杠杆仓位数量激增，使得价格运行对波动性的敏感度显著增强。一旦市场遭遇流动性抽离、监管预期转向或消息面扰动，极易触发连锁爆仓机制，形成瀑布式下跌。这种局部杠杆集中度过高的状态，使得市场在短期内虽可快速上行，但抗冲击能力明显下降。

此外，于佳宁称，市场乐观预期高度一致，亦构成风险的温床。从总统表态到多位知名投资者纷纷发布乐观预期，比特币价格正在被卷入一种由政策信号、社交媒体情绪与资本博弈共同驱动的叙事结构。在传统金融市场，这种过度共识往往预示着阶段性顶部的临近，尤其当估值脱离链上数据支持、资金结构偏离真实需求基础时，市场反转的速度和幅度往往出人意料。在缺乏交易所持仓分布、链上转移路径等更具基础性的指标支撑的情况下，仅依赖价格走势判断趋势方向，存在明显失衡。

“从周期视角出发，当前已不再是低风险的初始入场区间，而是进入高波动、高杠杆、高情绪密度的博弈阶段。”谈及比特币背后风险，于佳宁指出，后期走势的关键不在于是否突破新高，而在于是否能够构筑稳定的成交密集带和有效的价格支撑层，这决定了行情能否由冲高状态过渡为趋势持续。

当前阶段更需侧重风险控制而非情绪追高。对投资者而言，要牢记虚拟资产是风险较高的投资资产，资产价格的涨跌幅度和速度都与传统资产有显著差异，背后的权益机制以及技术依托与传统的投资资产显著不同。在参与虚拟资产市场之前，要清晰地认知相关虚拟资产的内在价值，才能从本质上控制投资的风险。