文/乐居财经 徐酒眠
一纸股权出售公告，将“宝龙系”第三代推入公众视野。
许展豪，宝龙集团创始人许健康之孙、“宝龙系”现任掌权人许华芳之子，正计划从宝龙地产（01238.HK）手中接过宝龙商业（09909.HK）25%股权。
1月27日晚间，“宝龙系”两个上市平台同时发布公告，官宣了这笔交易。
具体来看，卖方宝龙地产（维京）控股有限公司与买方Prime Capital Investment Limited订立协议，建议出售宝龙商业25%股份，总代价3.61亿港元。
这笔交易最引人注目之处在于，买方Prime Capital Investment Limited由许展豪持股51%，许华琳持股49%。
冠有同一个姓氏，都不是外人，许华琳是许华芳的堂妹、许展豪的堂姑，目前担任宝龙商业非执行董事。
换而言之，这笔交易也意味着宝龙地产将宝龙商业25%的股权“左手倒右手”，从上市公司转移到家族成员控制的企业。
回到交易本身，总代价3.61亿港元，支付方式为分两批现金支付。协议约定，20%的首付款将在预付款日期支付，剩余80%则于交易完成日支付。
而宝龙商业25%股份对应160,725,000股，据此计算，每股交易价约为2.245港元。公告当日，宝龙商业报收2.44港元/股，交易价格较收盘价折让约8%，折让幅度不大。
对于为何进行此次交易，宝龙地产在公告中给出了明确解释：通过转让目标股份，集团将在相对较短的时间内获得现金收益。
宝龙地产直言，这笔现金收益将用于改善集团的流动性状况，为重组、计划以及集团的日常营运提供资金。
这并非空话。
宝龙地产目前正面临着严峻的债务压力。截至2025年6月末，宝龙地产总借贷约561.11亿元，流动负债275.98亿元，而账上现金仅约73.27亿元。
而眼下，正值宝龙地产债务重组的关键时刻。
此前一天，1月26日晚间最新消息显示，宝龙地产通过附属公司上海宝龙实业发展（集团）有限公司发行的六笔境内公司债券及资产支持专项计划的重组方案已获债券持有人会议审议通过。
这6笔债券总规模，约为43.36亿元。
境外债务方面，宝龙地产已定于2026年3月19日上午10时在香港高等法院举行计划召开聆讯，以寻求法院颁令正式召开计划债权人会议，最终审议并批准重组方案。
这也不是宝龙地产第一次借助宝龙商业进行资产运作。在此前的境外债务重组方案中，宝龙商业已被多次“征用”。
去年10月13日，宝龙商业刊发公告称，其控股股东宝龙地产已于10月10日就境外债务重组订立支持协议，其中包括宝龙地产可通过出售、质押宝龙商业股份筹集4000万美元现金，或将向债权人直接转让宝龙商业不超过32.4%的股权。
值得注意的是，此番向家族三代控股公司出售宝龙商业25%的股权，宝龙地产强调了一个关键点：交易完成后，两家公司的最终控股股东将保持不变。
“出售事项体现了集团控股股东的持续支持，同时亦确保集团及宝龙商业的管理层连续性。”
在公告中，宝龙地产特别强调宝龙商业仍为公司的非全资附属公司，财务业绩将继续并入报表，意味着公司仍能从宝龙商业的经营中获益。
这种安排背后是许氏家族对核心资产控制权的考量。即使在债务重组压力下，通过将部分股权转移到家族成员直接控制的企业，也能确保这些优质资产不会“旁落”。
对于许氏家族、宝龙的债权人等而言，宝龙商业无疑是一块值得保留的优质资产。
最新财报数据显示，截至2025年6月30日，宝龙商业在管商业项目97个，在管面积1106万平方米；签约项目129个，签约面积1424万平方米。
其中，长三角区域项目数量占比达70%。去年上半年，宝龙商业整体出租率约为91.8%，同比增长0.3个百分点；商业收缴率达98.7%，同比提升0.2个百分点。
同期，其住宅物业管理服务在管项目128个，总在管建筑面积约为2370.8万平方米；签约物业138个，总签约建筑面积约3012.9万平方米。
在房地产行业持续承压、消费市场复苏缓慢中，宝龙商业仍展现出较强的运营韧性和现金流管理能力，报告期内实现营业收入13亿元，归母净利润1.83亿元。同时，公司经营性现金流同比大幅增长52.8%，达到2.22亿元。
分业务线来看，去年上半年，商业运营及管理服务贡献营收约9.16亿元，占总收入的70.4%，毛利率约为34.5%；住宅物业管理服务收入约2.52亿元，毛利率约为17.3%。
此外，来源于外部客户的收入是宝龙商业的最大收入来源。截至2025年6月30日，外部客户贡献收入约为11.85亿元，占总收入的91.1%。
值得注意的是，由于此次交易构成关联交易，宝龙地产在公告中特别强调了合规性，其表示，公司将于实际可行情况下尽快（不迟于2026年2月20日）向股东寄发通函。
通函中将包含独立董事委员会对交易的看法，以及独立财务顾问的意见，这是确保关联交易公平性的重要环节。在投票环节，控股股东及其联系人将按规定放弃投票，由独立股东决定是否批准这笔交易。
这笔关联交易背后，无疑潜藏着许氏家族的多重战略意图。
对于急需现金流的宝龙地产而言，这笔交易能够在短期内提供3.61亿港元的现金支持，缓解燃眉之急。
从更长远的角度看，这也可能是一种“资产内部转移”策略，即在上市公司面临财务困境时，将优质资产转移到家族直接控制的企业中，避免这些资产在债务重组过程中被稀释或丧失。
此外，这也可能是许氏家族传承计划的一部分。作为家族第三代成员的许展豪，通过这次交易直接持有宝龙商业的股权，标志着家族新一代成员开始参与家族核心企业的继承与管理。
通过这种安排，即使未来宝龙地产在债务重组过程中进一步稀释股权，家族成员仍能保持对宝龙商业这一优质资产的影响力。
