图源：豆包

曾手握“中华钙王”的振东制药，业绩再度“崩塌”。

1月23日，振东制药发布2025年度业绩预告，预计归母净利润亏损2.2亿至2.8亿元，扣非净利润亏损更是接近3亿元。

梳理公司财报发现，这已是振东制药连续第四年亏损，累计亏损额达17亿元。然而，其2015年至2020年六年间的归母净利润总和，才仅仅约9亿元。

2021年是振东制药的业绩走向下坡路的转折点。当年，公司以高溢价出售全资子公司朗迪制药，从此由“中国钙王”转向聚焦“皮肤用药”。但朗迪制药并非“劣质资产”：出售朗迪制药前的2021年上半年，朗迪制药营收占振东制药总营收的15.3%，是不折不扣的“现金牛”。

出售朗迪后，振东制药的业绩一路下滑，发展节奏也似乎被打乱：官司缠身、高管出走、业绩失速……诸多问题集中爆发，公司发展步履维艰。

作为一家拥有超30年历史、手握11个独家产品的老牌药企，究竟何以一路下滑？振东如今的困境，仅仅是因为出售朗迪吗？随着涉及朗迪的官司赔偿在2025年结束，振东是否走到了触底反弹的前夜？

从步步高升，到一路下滑

振东制药虽然是一家老牌中药企业，却以“朗迪钙”闻名，曾创下国内钙制剂市场占有率2年超过钙尔奇，3年成为国内钙制剂第一品牌，连续4年全国销量第一的“业绩神话”。

2021上半年，朗迪钙系列产品保持48.39%的稳定增长，市场占有率16.9%，成为钙制剂领域全国第一。振东制药还先后与云南一心堂、济南漱玉平民等签订了连锁战略合作，进一步开拓市场。

就在形势一片大好之际，振东制药却做出一个改变命运的决定：2021年下半年，振东制药以58亿元的价格，将朗迪制药100%股权出售给上海方朗。

此时距离2016年收购朗迪制药仅过去五年，并且自振东收购朗迪以来，业绩也是节节攀升：2015年公司营收22.6亿元，归母净利润6464万元；2016年至2020年，营收从32.9亿元一路增长至50.9亿元，2020年归母净利润达2.7亿元。

卖掉现金牛后的五年，振东业绩一路下滑。2024年，公司营收29.7亿，同比下跌18.6%，归母净利润亏损13.3亿元，已经跌回收购朗迪之前的水平。

这不禁引人发问，振东为何出售朗迪制药？

从振东向外界披露的信息来看，其一，是为了降低公司商誉。财报显示，2021年初，商誉占公司总资产的30.71%，其中因收购朗迪制药所产生的商誉达到23亿。

时任振东制药董事长李安平曾表示“企业经营的顺畅，但因为负债大，导致自己的压力大，团队的压力大，合作银行的压力也大。因此为了减轻压力，将‘朗迪钙’予以出售”。

第二层原因，则是振东要推动战略聚焦。出售朗迪制药后，振东制药将加大在中药、化学药、创新药物领域的投入，提升脱发产品达霏欣的市场占有率。

不难看出，与通常剥离劣质资产的逻辑不同，振东为了“减负+聚集”出售的是一项优质资产。其毅然撕下“中国钙王”标签，将重心转向原有“第二梯队”产品。

可惜，新战略尚未起航，旧资产却“麻烦上门”——振东和朗迪卷入一场国内MAH制度实施以来最大的官司。

振东制药出售朗迪之后，并没有“功成身退”，反而和朗迪的“新东家”签了十年委托生产协议。2023年下半年，振东代工的29批次朗迪钙被查出维生素D3含量不符合规定，朗迪因此被责令停产停业整顿，处罚1.4亿元。

为此，振东制药前后共产生5亿元赔付支出，巨额赔偿更是压缩了本就脆弱的利润空间，这笔款项直接造成了其2025年前三季度经营活动现金流净额骤444.12%。

而曾经在振东旗下走向巅峰的朗迪制药也颇为狼狈。2024年上半年，朗迪钙销量暴跌94.4%，全年销售额跌出前十。

可谓是，从双赢走到双输。

屋漏偏逢连夜雨。

振东制药近两年又遭遇频繁的人事波动。2024年4月，原董事长李安平辞去董事长职务，其子李昆接棒。同期，雷振宏辞去副总经理职务，武滨辞去独立董事等职务。

此外，原财务总监刘长禄2024年4月因个人原因辞去职务，刘永森接任财务总监，到了2025年4月，刘永森也不再担任财务总监，詹建勇接任。今年初，副总裁、董事会秘书王哲宇因岗位调动辞职。王哲宇2022年4月开始任职于振东制药，担任战略部总经理。2023年5月升任副总裁、董事会秘书。

还值得注意的是，国家医保局2025年9月公布的第14期失信名单中，振东制药旗下振东道地药材被评为“严重”失信企业。此前的第10期至第13期评定结果中，振东道地已经连续“上榜”。

事实上，出售“现金牛”虽是业绩下滑的重要导火索，但振东在这一事件中暴露出的商业决策、战略规划乃至企业发展哲学上的问题，才是其连年亏损的深层根源。

新战略迷雾

抛开关于朗迪的一摊“糊涂账”，振东制药为何连年亏损？

如前文所说，振东制药出售资产目的是战略聚焦。但它如今的战略定位，似乎并没有随之变得清晰。

2020年以前，振东制药将自己定位为国内大型综合性医药企业，主营业务包括中药材种植开发、中成药研发生产销售、化学原料药及制剂的研发生产销售。彼时，中药材及中成药是其核心业务。

如今，振东制药的战略定位为“营销创新型”企业，瞄准“皮科用药、肿瘤中药、中药材和原料药”领域布局从原料药到制剂、从仿制到创新，完善产品管线，形成领域优势。此外，中药材从种子种苗繁育、种植、加工、仓储到建立和提升质量标准，打造高标准一体化产业链。

不难发现，振东的定位围绕“营销”和“创新”这两个关键词。而产品的布局上，更是一手抓中药，一手抓化药，还要挑起创新药的大梁。

振东的战略聚焦究竟是如何规划的？出售朗迪时，振东的战略聚焦主要依托两款产品：一是米诺地尔搽剂（达霏欣）。原董事长李安平曾在2021年公开表示，早在卖掉朗迪前，公司就把国内外名企产品线做了充分研究，发现没有一个大企业专做皮肤用药，且当前用药规模与患病总数极不匹配，蕴含了巨大的增长空间。

为此，振东制药以达霏欣（用于治疗男性型秃发及斑秃）产品为主，打造中国皮科用药头部企业。这一战略也有因可循——2021年上半年，达霏欣米诺地尔搽剂市场份额占比45.23%，同比增长190%，领跑米诺地尔品类市场。

二是，复方苦参注射液（岩舒）。振东以复方苦参注射液、西黄等为主，打造头部肿瘤中药制造专家。财报显示，其复方苦参是抗肿瘤中药注射剂中，临床使用量第一的品种，也是国内中药注射剂深度研究最透彻的品种。

与此同时，振东也在尝试“多点突破”。例如，振东一直以来“重销售轻研发”，但近几年，公司不断减少销售投入，增加研发投入。2024年新增2项创新药项目，全年研发投入2.51亿元，同比增长 25.27%，研发人员数量也从2023年的375人增加到476人。

同时，振东开始加码新赛道。2024年，振东与龙创基药业达成投资收购协议，进军百亿妇科炎症市场，布局女性大健康领域。

然而，振东的新聚焦点，尚未成为其增长引擎。

据公司2024年财报，其中药和化药两大支柱板块同步下滑，尤其是营收占比都超过10%的达霏欣米诺地尔搽剂和复方苦参注射剂，未能驱动业绩增长。

具体来看，中药收入16.23亿元（同比下降5.5%），核心产品复方苦参注射液专利已于2017年到期，面临仿制药竞争加剧，且受中药注射剂临床使用限制政策影响，增长乏力；化药业务收入12.98亿元（同比下降30.87%），主力产品达霏欣米诺地尔搽剂虽保持47.3%零售市占率，但受零售药店闭店率上升、线上渠道增长不及预期影响，销量增速放缓。

并且，公司收入高度依赖“肿瘤中药+皮科化药+中药材”，核心品种集中在两款产品，缺乏新增长极。

正如所有战略转型企业一样，告别旧路径、坚守好产品、培育新增长，是必经之路。2025年开年之际，公司曾将2025年定为“破局年”。不过，从如今披露的业绩预告来看，似乎未能达成预期。

连续四年的业绩失速，既是短期波动，更是长期发展瓶颈的集中体现。如今，短期非经营性冲击、长期主业增长疲软、核心团队人事动荡，可以想象，振东制药的2025年注定不易。

回顾过往，振东制药2011年成为山西省首个创业板上市公司，2016年将朗迪收入麾下，迎来业绩爆发。十年之后的今天，双方的纠纷案终于完结。走出官司阴霾的振东制药，究竟何时迎来增长？